京东没有奇迹

2018-11-21 04:00   作者:麻客   出处:门户网    

  导读: 截至 2018 年 11 月 16 日收盘,京东市值为 333 亿美元,只比拼多多高 100 亿美元,较年初高点跌去 54%,较 " 刘强东出事儿 " 前的 8 月末跌去 26%。 对京东投资人来讲,宏观经济及京东业务等因素是 " 天灾 ","

截至 2018 年 11 月 16 日收盘,京东市值为 333 亿美元,只比拼多多高 100 亿美元,较年初高点跌去 54%,较 " 刘强东出事儿 " 前的 8 月末跌去 26%。

对京东投资人来讲,宏观经济及京东业务等因素是 " 天灾 "," 刘强东出事儿 " 是 " 人祸 "。天灾人祸齐至,不到一年财富缩水 50% 以上,没有人对他们说声抱歉。

营收增速继续下滑

2018 年前三个季度,京东营收同比增幅分别为 33%、31% 和 25%,逐季下滑。2018 年前 9 个月,京东营收为 3272 亿元,同比增长 30%。

京东没有奇迹

值得注意的是,京东活跃用户数首次出现下降。截至 2018 年 9 月 30 日,年度活跃用户数(过往 12 个月至少有一次购物行为)为 3.05 亿,比 6 月 30 日少 860 万。

京东没有奇迹

对京东来讲,人口红利吃完了!

GMV 的 " 剩余价值 " 不多了

从 2017 年 Q2 开始,京东按新口径统计 GMV。新口径 GMV 有两个特征:

一是金额大致比旧口径高 40%。例如 2016 年 Q4,新、旧口径下 GMV 分别为 3030 亿和 2097 亿,新口径 GMV" 涨 "933 亿,增幅达 44.5%。再比如 2017 年 Q2,新、旧口径下 GMV 分别为 3353 亿和 2348 亿,新口径高 1005 亿,增幅达 42.8%。

二是下滑慢。2018 年 Q1,GMV 同比增长 30%,比营收增速低 3 个百分点。到了 2018 年 Q3,营收增速下滑到 25%,GMV 增速还有 31%,反而高出 6 个百分点。

京东没有奇迹

出于两方面的原因,GMV 对判断电商平台投资价值的重要性已大不如前——

第一,GMV 属于非会计准则数据,各电商平台统计方法大相径庭且秘而不宣,缺乏横向可比性;

第二,电商平台在披露 GMV 时半遮半掩。例如京东过去会披露 GMV 的构成,自营是多少、第三方卖家是多少。或者从另一个维度披露 3C 和家电占多少,日杂百货占多少。如今只抛出一个不知道怎么算出来、不知道构成的 " 阿拉伯大数 ",想让投资者明白还是糊涂?

战略转型进行时

按照属性,京东营收可分为两大块:商品销售,即自营业务取得的销售收入;服务收费,即为开放平台第三方卖家提供服务(如广告、物流等)收取的费用。

2018 年 Q3,京东商品销售(即自营)收入 939 亿,同比增长 22.8%;服务性收入 109 亿,同比增长 49.4%。

在过往九个季度中的六个季度,服务性收入增速超过商品销售收入,说明京东大力拓展第三方卖家的数量,并不遗余力地让他们更多地 " 享受 " 服务。

最近四个季度,服务性收入增速更把商品销售远远抛在后面。2018 年 Q1,京东两类收入的同比增速分别为 60% 和 31%。

进入 2018 年,服务性收入增速也开始显著下滑。Q3 的服务性收入 110 亿,同比增速比 Q1 低了 11 个百分点。

京东没有奇迹

卖商品毛利润率太低,卖服务才能赚钱,京东正处在从卖商品到卖服务的战略转型中。停止披露自营、第三方的 GMV 数据,在面向公众的宣传中淡化自营与第三方的差异,都是为战略转型服务的。

最后提一句:京东自营仍以电器为主要品类。2015 年,电器占比 80%,2018 年 H1 降至 69%。

除非出现奇迹

京东赚不赚钱,看下面这张图可以一目了然:蓝色折线代表毛利润率,彩色堆积柱形图代表覆约、市场营销、研发及行政费用合计占营收的比例。折线高于堆积柱形的季度,京东获得经营利润,反之则亏损。

京东没有奇迹

京东一直在努力扩大服务性收入占比,而服务性收入的毛利润率远高于商品销售,但总体毛利润率起起伏伏总是上不去,唯一的解释是自营业务毛利润率越来越低。

与此同时,各项费用占营收的比例又降不下来。# 图中的数据刚性十足 #

于是就这样僵持了下来。这种局面是京东商业模式决定的,偶有不到一个百分点的经营利润,下个季度又陷入连续亏损。

京东没有奇迹

通过长期观察,基本可以认定:除非出现奇迹,让 " 商品销售 + 服务 " 业务组合的毛利润率显著上升或者覆约、市场营销等费用大幅降低,京东模式不可能出现持续性盈利。

至于通过非经常性损益取得 " 净利润 " 或者 " 非 " 出 Non-GAAP 利润,都不是真正的 " 扭亏为盈 "。比如 2018 年 Q3,京东确认了 34.3 亿 " 其它收益 " 净值,从 " 经营亏损 6.5 亿 " 摇身一变为 " 净利润 29.3 亿 "。

京东一直在寻求突围路径,比如做大金融、物流服务。因为如果仅以自家电商平台的卖家、买家为服务对象," 钱景 " 非常有限,因为生态圈偏小。

但要让京东电商生态圈以外的潜在客户使用京东提供的金融、物流服务谈何容易。

首先要有巨额投入,比如涉足快递就要在物流能力上全面向顺丰看齐,不能只建仓库。

其次是获客,捏住卖家的货款可以让他们 " 享受 " 京东的金融服务,到社会上如何让与京东没有关联的商家、消费者成为客户?

最后是确保有利可图。做这么年电商赔本赚吆喝,做金融、做物流就赚钱了?现有模式赚不到钱,通过模式升级、战略转型实现可持盈利也颇为渺茫。

胜负手或出现变故

京东 2018 年 Q2 财报披露后,虎嗅一篇文章称囤货是京东的 " 胜负手 ",原因有三:

第一,囤货能 " 以储代运 " 改善用户体验。无须具备顺丰强大的干线物流能力,预先把贷囤在前置仓库,然后在第一时间送达下单用户。

第二,可以绑定商家。价值百万、千万甚至上亿的商品压在京东仓库里,由不得商家 " 任性 "!

第三,囤货在客观上给供应商制造资金压力,有机会将他们转化为京东金融的用户。

将仓库面积从 1000 万平米扩大到 5000 万平米是京东最重要的决策。

值得注意的是,2018 年第三季度京东仓储面积的增加速度大幅放缓。

2018 年二季度末,京东旗下仓库总面积 1160 万平米,较 2017 年末增加 160 万平米,平均每月新增 27 万平米。

2018 年三季度末,仓库总面积为 1190 万平米,平均每月 10 万平米。不知与刘强东 " 出事儿 " 是否有关。再观察两三个季度,仓储面积增速不能恢复的话,说明京东的战略发生了变化。

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